恒安国际的卫生巾产品利润率超51% 在行内属于什
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admin
2019-08-09 16:12

  前报57.05元,报跌5.7%,盘中低见55.15元,创近一年半新低,成交逾7亿港元,市值为688亿港元,比上日收市蒸发了超41亿港元。

  沽空机构Bonitas称,做空恒安是因为公司自2005年以来已捏造了110亿人民币的净收入,这在其资产负债表上表现为虚假现金,负债累累,因此断言恒安的股权最终毫无价值。具体质疑的方面有:

  对于,恒安的卫生巾产品的利润率,沽空机构Bonitas认为,根据恒安中国债券募集说明书中披露的其卫生巾业务的营业利润率平均约为 31%,以及其对恒安的财务副总监李伟梁先生的采访得知恒安的卫生巾业务营业利润率约为29%,均远远低于恒安在香港交易所向投资者披露的 51%。同时,这一水平也远远超过了竞争对手普遍15%的水平,因此,质疑恒安卫生巾部门的营业利润率存在造假。

  同时,Bonitas称,自2005年以来,恒安已经支付了186亿元人民币的股息,这意味着恒安内部人士已经从股息中掏出了至少约78亿元人民币。我们的研究发现,Hengan首席执行官的私人家族企业以0.7倍2016年净收入的低廉基准价格出现了对Hengan收入来源的未公开的处置!此外,我们发现恒安的内部人士声称与恒安就福建房地产投资进行交易的私营企业未得到披露,这增加了我们的怀疑,即从恒安中吸取了额外未披露的利益,以牺牲投资者为代价来丰富内部人士。

  针对“遭遇沽空机构Bonitas做空,称其价值接近零”一事,格隆汇第一时间致电恒安国际,恒安国际(01044.HK)回应称,公司自上市以来,严格遵守联交所规则,及时、公开、透明披露相关信息。依托SAP等管理体系,对销售、利润等财务数据实行实时监控跟踪,每年接受权威国际审计机构审计,每年都有两次60%以上,现金分红派息,不存在财务数据造假问题。

  公司资料显示,恒安集团有限公司创立于1985年,是最早进入中国卫生巾市场的企业之一,是目前国内最大的生活用纸和妇幼卫生用品制造商,在全国拥有40余家独立法人公司,拥有固定资产200多亿元,生产和销售网络遍布全国:三大主导产品为七度空间、安尔乐、安乐卫生巾,安儿乐婴儿纸尿裤,心相印纸品其市场占有率连年居全国同行前茅。恒安国际于1998年港交所上市,2011年进入恒生指数,上市以来近20年营业收入及净利润CAGR~18%。

  从产品上看,恒安国际的纸巾、卫生巾、一次性纸尿裤为公司三大产品方向,2018年报显示,该三大产品的营收分别占据总营收的50.2%、31.8%和10%,其中纸巾系列产品的收入占比同比增长2%,成为公司最主要的主力产品。

  卫生巾产品的收入占比则从35.2%回落至31.8%。2018年中期财报显示,恒安国际的卫生巾产品销售收入32.22亿元人民币,利润约为16.57亿元,折合利润率约为51.4%。

  据公司半年度公告称,2018上半年,得益于高档及升级产品在产品组合中占比提升,以抵销石化原料成本上升的影响,卫生巾业务的毛利率上升,达到约69.3%(2017年上半年(经重列):68.7%)。

  据资料显示,恒安国际的卫生巾产品一直是公司毛利率最高的产品, 2017年上半年其卫生巾的毛利率高达72.10%,远远高于纸巾的35.3%和一次性纸尿裤产品的46.5%的毛利率。

  而据沽空机构Bonitas的质疑内容称,中国品牌卫生巾生产商在尽力实现大概 15-16%的营业利润率。2018 年和2017 年,恒安的两家国内卫生巾竞争对手,景兴和百亚,分别提交了上海和深圳 A 股上市招股书的申请版本。2017 年,景兴的卫生巾销售额达到人民币 16 亿元,营业利润率为 9.3%。 2016 年,百亚实现卫生巾销售额人民币 5.46 亿元,营业利润率 10.5%。

  不过,根据同为女性卫生用品商的重庆百亚的招股书资料看,2016年重庆百亚的卫生巾毛利率为56.60%,也属于较高的水平。

  至于净利润率方面,有业内人士称,由于每家公司的原料来源及成本不同,以及各自的品牌价值度不一样,净利润出现明显差异是非常正常的。恒安国际作为大型老牌企业,早已收购上游原料产业链企业,纸浆原料成本远低于市场平均水平,同时恒安作为国内卫生巾品牌的最大龙头,品牌溢价理当可以有加成,因此恒安的利润率水平也可能在合理范围内。

  此外,从卫生巾行业看,我国的卫生巾市场长此以来面临着内资和外资企业抢占市场份额的格局。据ACNielsen的统计数据来看,2016年恒安在国内卫生巾市场的份额为27.6%,位列第一;尤妮佳的市场份额为17.6%,位居第二;宝洁、景兴、金佰利和花王分别以8.9%、8.6%和3.8%的市场份额分列第三、四、五名。国内卫生巾市场的CR5达到66.5%。

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